Первый токенизированный венчурный фонд прошёл все проверки, кроме одной

На агрегаторах у BCAP $973m активов. За последние 30 дней токен двигали три адреса.

BCAP выпустила Blockchain Capital в апреле 2017 года. Это первый токенизированный венчурный фонд: $10m по $1 за токен. Сейчас NAV составляет $108 за токен.

Мы провели аудит токена по восьми оцениваемым блокам. Итог: грейд C, 40 баллов из 100. Дело не в инфраструктуре, а в том, кто назначает цену.

Цену назначает управляющий, а не рынок

Годами NAV BCAP держался в узком коридоре. Потом вырос в шесть раз.

С $17,76 в июне 2025 года до $107,16 в мае 2026-го. Публичного отчёта, который объясняет рост, мы не нашли. Независимый оценщик не раскрыт, а ончейн-оракул транслирует ту же цифру, которую задаёт управляющий.

Возможно, рост обоснован: такой эффект дали бы крупный выход из позиции или переоценка портфеля. Но пока это не задокументировано, держатель и любой DeFi-протокол, который примет BCAP в залог по $108, опираются на один источник. Блок NAV и оракула получил 27,8%.

$973m на агрегаторах это NAV, умноженный на число токенов. Это заявление, а не сделка.

По $108 никто не торгует

Погашения нет: управляющий прямо называет токены непогашаемыми. Выход один, вторичный рынок Securitize Markets, и он почти пуст. За 30 дней 3 активных адреса, переводы за месяц около 0,02% заявленной стоимости.

Когда сделки всё же были, они проходили с дисконтом к NAV до 75%. Распределение за девять лет было одно: $0,25 на токен в январе 2025 года.

Блок ликвидности получил 22,2%, это худший результат аудита. Купить по NAV не значит продать по NAV.

Обёртка как раз сильная

Securitize ведёт токен как брокер-дилер, трансфер-агент и оператор ATS. DS Protocol пропускает переводы только между проверенными кошельками. Кастодианы и аудитор названы.

Инвестор → BCAP в ZKsync Era → Blockchain Capital TokenHub Pte. Ltd. (Сингапур) → LP-доля в Blockchain Capital III Digital Liquid Venture Fund

Регулирование получило 66,7%, лучший блок аудита. В нашем аудите CREV было наоборот: сильная компания в слабой обёртке. BCAP зеркальный случай. Обёртка надёжная, а цену внутри неё проверить нельзя.

Права держателя заканчиваются на посреднике

Держатель BCAP не партнёр фонда. Единственный LP это сингапурская TokenHub, а токен даёт косвенную, дробную и неголосующую экономическую долю в её позиции.

Банкротная изоляция TokenHub не подтверждена. Источники расходятся в том, где домицилирован фонд. Даже число токенов разное: 8 996 654, 9 035 665 или 9 112 111 в зависимости от источника. Блок правовой природы получил 27,8%.

Слабее всего блоки, от которых зависит стоимость для держателя

Оценка, ликвидность и права держателя вместе весят половину итога. Все три ниже 30%.

Оценку можно поднять документами

Ни один красный флаг не указывает на злоупотребления. Большую часть баллов BCAP потерял из-за нераскрытых данных, а не из-за подтверждённых проблем. Поэтому оценка подвижна.

• Независимый отчёт об оценке с разбивкой портфеля: до +8 баллов
• Окна выкупа или регулярный тендер: до +5 баллов
• Подтверждение банкротной изоляции TokenHub и домициля фонда: до +5 баллов
• Раскрытие базы комиссии и годовых расходов: до +2 баллов

Вместе это около 20 баллов и итог примерно 60, граница грейда B. Эмитенту мы направили 11 вопросов.

Если вы токенизируете фонд, эти вопросы зададут первыми

• Кто оценивает портфель и независим ли он от вас?
• Чем объясняется каждое крупное движение NAV?
• Может ли держатель выйти по цене, близкой к опубликованной?
• Что получат держатели, если посредник обанкротится?
• Кто из ваших провайдеров одновременно ваша портфельная компания?

На последний вопрос BCAP отвечает публично: Securitize, Circle и Matter Labs обслуживают токен и входят в портфель. Первые четыре остаются открытыми.

Регулирование помогает токен выпустить. Проверяемая цена помогает его держать.

Чего этот рейтинг не утверждает

Оценка предварительная и ждёт ответа эмитента. Она относится к структуре токена, а не к качеству венчурного портфеля Blockchain Capital. Данные публичные и ончейн, на 30.09.2026. Это не инвестиционная, юридическая или налоговая рекомендация и не кредитный рейтинг.

Полный аудит BCAP: 12 блоков, матрица рисков и вопросы, которые мы направили эмитенту. Готовите RWA- или security-токен? А8А9 проводит такой же аудит до выхода на рынок.